深度|预定利率重回2.5%，还有机会涨回去吗？

想必大家也知道，从9月24日以来，股市可谓是久旱逢甘霖。

10月20日，央行、国家金监局、证监会三大部门，在2024年金融街论坛年会上释放出稳经济、提振市场的信号。随后，A股再度应声翻红，北证50指数涨超16%。

种种迹象，似乎透露了一丝金融市场复苏的苗头。

反观保险市场，过去两个月，咱们刚经历了预定利率从3.0%降到2.5%。有一个很重要的信号，你却不一定知道：

来源：金发【2024】18号文件

有朋友就会想，既然金融市场触底反弹，没过多久，保险的预定利率会不会就涨回来了？

万一涨了，已经抢了3.0%的储蓄险，岂不是痛失市场机会，错过更高收益的产品？

今天，咱就来唠明白，主要内容包括：

①预定利率的变化，究竟跟啥有关？未来会怎么调整？

②结合国外经验，预定利率动态调整，影响究竟有多大？

③未来预定利率是涨，还是跌？

④万一涨了，已经买了3.0%的储蓄险，是不是亏大了？

一、预定利率的调整，究竟跟什么有关系？

咱每买一份保险，对保险公司来说，相当于一笔负债。

保险公司要拿这笔钱投资赚钱，等我们需要理赔或领取收益时，再支付保费和“利息”。

预定利率，就是保险公司给自己预设的投资回报率，好比投资的“KPI”。

比如，你买了预定利率3.0%的储蓄险，保险公司要赚到3%以上，才能“双赢”，既兑付你的收益，又赚钱；如果赚不到3%，保险公司就会亏损，即利差损。

根据《保险资金运用管理办法》，保险公司会把钱投向存款、债券等固收类资产，以及股市基金等权益类资产。如果存款、国债利率降低，股市暴跌，就会影响到保险公司的整体收益。

但由于我们的储蓄险保单，短则二三十年，长则保终身，这期间要穿越好几个经济周期。

为了确保几十年的时间里，都能兑付咱们这笔确定的钱，保险公司的投资都是稳中求进，把大部分的钱投向存款、债券等固收类资产，再把小部分的钱投向股市，进行长期投资。

比如：今年第2季度的投资情况，固收类的投资占比高达56.77%，权益类资产占20%左右。

*数据源于金监局披露《2024年2季度保险业人身险资金运用情况表》

这就决定了，短时间的股市暴涨下跌，不足以改变保险公司长达几十年的投资收益，但如果存款、国债收益率长期下行，那保险公司的投资收益率就会大幅度下滑。

保险公司赚不到钱，得自己倒贴来兑付咱们的收益，亏损也会像滚雪球一样越来越大。

在利差损的压力下，保险公司迫于无奈就会下调预定利率。

因此，保险的预定利率，跟存款利率、国债收益率等长期利率是深度捆绑的。

咱回顾过往，从预定利率的变化历程中也能验证：预定利率涨跌背后，跟存款、国债息息相关。

比如1995-1999年，保险的预定利率断崖式下滑，从10%降到2.5%的冰点。背后最大的原因，就是存款利率快速下行。

1996年亚洲金融风暴后，央行连续8次降息，把一年期存款利率从10.98%打到1.98%。

这对保险公司是一记重锤，投资收益率直线下滑，难以覆盖承诺的高收益保单，造成高达千亿的利差损。

无奈之下，监管部门下调预定利率上限。于是，1999年6月10日成了分水岭，之前卖出的6%、8%的保单，保险公司哪怕倒贴钱也要正常兑付收益。

此后，新开发的人身险产品在2.5%的预定利率，维持了整整14年。

直到2013年，随着保险公司通过新增注资、转售“保证+浮动”的分红型产品等措施，慢慢消化了历史累积的利差损。

再加上，3年期存款利率涨到4.25%，10年期国债收益率也高达4.6%，保险公司的投资收益率稳步上升。

监管才松口，将普通型人身险的预定利率上调到3.5%，长期的年金险、养老年金险的预定利率上限调整到4.025%。

而反观这次预定利率下调到2.5%，重回中国保险史上的最低水平，同样受长期存款和国债利率的影响。

根据东吴证券的测算，预定利率上限基本与三大市场利率的算术平均值相近，即5年期以上LPR、5年期定期存款基准利率、10年期国债到期收益率。

*来源东吴证券《预定利率如期下调，鼓励发展长期分红险，动态定价机制提升资产负债管理水平》

从预定利率变化历程中，我们也能看出，预定利率的调整，除了跟市场利率相关，一直是监管的一道“紧箍咒”，强制要求保险公司调整。

但未来，这种情况很可能有大改变，预定利率将随行就市，动态调整。

既然预定利率能动态调整，保险公司会不会说调就调呢？这是不是意味着，未来还有可能买到比2.5%预定利率更高的产品？下面，咱们就来详细聊聊：

二、预定利率迎来大变革，到底怎么变？

这事儿，还得从8月2日金监局发布关于产品定价的通知说起，当时我们也第一时间写了相关内容：监管实锤！预定利率降到2.5%，好产品即将全面停售

监管在通知里提到，要建立预定利率动态调整机制，也就是随行就市。

参考3大市场利率：5年期以上LPR、5年期定存基准利率、10年期国债到期收益率，确定预定利率的基准值。

*资料源于金监局下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》

而这个挂钩及动态调整机制，大概率是基于保险行业协会公布的框架基础上，由各家保险公司自行制定，再上报给监管部门。达到触发条件后，保险公司可以及时调整产品定价。

虽然，监管至今没公布具体怎么操作，比如怎么个参考法、基准值是多少？

但信号也很明显，要求保险公司对市场利率更加敏感，对产品定价的调整也可能更灵活。

预定利率动态调整后，会对我们产生多大的影响？

咱们可以放眼全球，看看日本、美国等已经早早建立人身险产品动态定价机制的国家，从它们的经验里能窥见一二。

1、日本实行动态定价后，预定利率降到了0.25%

日本人身险的预定利率动态调整，在上个世纪90年代就开始了，前后经历了2次优化。

1990年，日本经济泡沫的风暴席卷而来，股市楼市双杀、市场利率下跌。寿险公司的投资收益率因此迅速下滑，从1990年的7%左右，跌到1992年的4%左右。

彼时，日本寿险公司还在大量销售预定利率高达5%的保单，利差损危机就此浮现。

为了应对利差损的压力，日本监管部门使出杀手锏：让预定利率，紧跟市场利率调整。

1995年，日本“标准责任准备金制度”出台，要求保险产品的标准利率，挂钩10年期国债利率。

从1995年-2001年，5年间，标准利率经历了3次下调，几乎间隔1-2年就调整一次。

这就倒逼着保险公司下调保险的预定利率，因为如果预定利率高于标准利率，那保险公司就必须提取大量的责任准备金，成本大大增加。

直到2001年，完整的动态评估机制才开始建立，又在2014年进行了优化。

动态评估机制优化后，标准利率参照10年与20年期的国债流通收益率平均值来设定，还缩短了过渡期，新标准利率，原本是6个月后生效，缩短到了3个月后。

这些细化措施，目的只有一个：让预定利率的调整更灵活。

低利率时代下，日本的预定利率自然也紧随国债收益率一路下调，从1985年6.25%的高点到现在的0.25%，趸交的终身寿险产品标准利率至今还维持在0的历史低位。

近几年，我们也经历了多轮降息，存款利率全面跌到1.6%以下，国债收益率也在2.2%的低位徘徊。如果降息持续，那2.5%的预定利率恐怕也很难扛。

2、美国动态定价近40年，预定利率调整更灵活

美国建立人身险动态定价机制，比日本还早，并且更市场化。

美国保险市场化程度高，监管不干涉保险公司制定预定利率，但通过法定责任准备金评估制度，会间接影响到预定利率。

简单来说，保险公司要提前储备一笔钱（责任准备金），确保能应对将来的赔付。

从下图的关系中，我们能看出，如果评估利率降低，保险的预定利率也会下调。想要详细了解的朋友，可点击这里查看。

二战后，美国就建立了法定责任评估制度，起初是监管直接定评估利率上限为3.5%。

直到上世纪80年代，美国经济衰退，失业率一度攀升到10.8%。为了刺激经济，美联储开始降息，从1984年8月的高点11.5%，下调到1986年8月的5.8%。

市场利率急剧波动，为了避免保险公司的偿付能力恶化，美国在1980年开始实行评估利率动态调整。

起初，寿险产品的评估利率上限，统一跟企业债券的平均收益率挂钩。

从1987年起，传统寿险的评估利率就跟着企业债收益率下滑，20年期以上产品利率从6%左右跌到了3.5%左右。

*来源：平安证券《险资配置系列报告（二）：资负双轮驱动，防范化解利差损风险》

后来，经过多番调整，美国的评估利率根据险种、保障期限进行差异化调整，比如，人寿保险继续跟企业债平均收益率挂钩。

而收入年金（即固收类年金险）则参考2年、5年、10年和30年期国债利率，保障期限越长的产品，对应的长久期国债权重就越高，调整频率，也从年度改成了季度调整。

这一系列的操作，都让美国储蓄险的利率调整更灵活，也对市场更敏感。

比如，动态定价后，随着美国10年期国债利率从1985年的14%下行到4%左右，固收类年金险的评估利率也在持续下调。

评估利率一降，保险公司为了降低成本，也会主动下调新开发保险的预定利率。据美国保险监管协会统计显示，563家寿险公司的固收类年金险平均预定利率从4.5%降到了2022年的3.8%。

面对利率下滑，美国、日本都不约而同地选择让预定利率市场化，与此同时，主流产品也迎来了大洗牌。

3、预定利率动态调整后，高保证收益的产品逐渐“消失”

动态调整机制，就像一个“预备铃”，让日本、美国的寿险公司，在低利率环境下保持敏感，一旦利率下滑，保险公司就需对预定利率做出调整。

随着市场利率下滑，保险的预定利率走低，日本、美国的主流储蓄险形态也发生了变化。

“高保证收益”的产品逐渐退出市场，取而代之的是，“低保证收益+浮动收益”的产品。

比如，日本推出了变额年金，以日本第一生命人寿的在售年金险为例，保证收益率仅0.1%-0.5%，浮动收益率跟股市、外汇市场等挂钩。

年金险的保障期限也大大缩短，年金领取期间多为3-20年，比较少有终身领取的产品。

而美国就更不用说了，“低保证+高分红收益”的指数型万能寿险、变额年金直接占据市场C位。

以美国AIG某款指数型万能寿险为例，产品的现金价值随标普500指数波动，最高不超过12%，最低有0.25%的保证收益。虽说，现金价值不会随股市减少，但保底收益非常低。

结合日本、美国几十年的动态定价经验来看，预定利率跟市场利率挂钩后，如果利率整体下行，那么预定利率很可能更频繁地往下走，我们能买到的高固定收益产品也可能越来越少。

有朋友就会疑惑，难道预定利率以后都没有上涨的可能了？别急，咱接着往下看。

三、未来，预定利率还会涨回去吗？

前面也说到，预定利率将参考5年期以上LPR、5年期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定动态调整的基准值。

也就是说，保险的预定利率涨不涨，要看LPR、存款基准利率、国债收益率等长期利率是否会上涨。

现实里，影响利率的因素有很多，我们很难精准预判它在哪个时间点、隔多久会有涨跌。

但经济是周期变化的，那央行调控的利率也会有周期。

从经济运转的底层逻辑来看，利率就是资金的使用成本，用大白话说，就是钱的“价格”。当经济增速快时，大家对钱的需求增加，利率就会上涨；反之，经济增速放缓，利率就会降低。

过去20年，我国经济飞速发展，GDP一度飙升到14.2%。

房地产、金融等各行各业都欣欣向荣，所以，你能看到5年期LPR曾高达4.3%，5年期存款利率有过5%以上，10年期国债收益率也攀升过6%的高峰。

但如今，我国经济增长已经走过了高速发展期，还处在稳定复苏阶段。房地产还在持续止跌，在缩编、裁员的行情下，大家更多的是消费降级，把钱攥在手里。

现实的压力，使得利率需要保持在低位，央行可能需要用更低的利率，来刺激经济增长。

这也就是为什么，近两年降息的风平等地吹到了LPR、存款和国债，且越来越频繁。

从下面的利率传导图里，我们也能看出，央妈通过调控“7天逆回购利率”，引导LPR/国债收益率，再间接影响到房贷利率、存款利率。

9月27日，央妈刚下调7天逆回购利率，降低0.2%。而7天逆回购利率，作为LPR定价的锚，也带动了5年期以上LPR连降2次，从年初的4.2%掉到3.6%。

*数据源于中泰证券《LPR与存款利率下调对银行的影响可控》

5年期以上LPR一降，房贷利率下调了，银行放贷收的利息就少了，利润空间缩窄，就会影响存款利率下跌。

目前，国有大行各期限的定期存款利率全部降到了1.6%以下，5年期存款利率更是跌到了1.55%的低点。

这已经是国内银行从2022年9月以来，第6次下调存款利率了。

然而，降息的脚步还在继续，10月20日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上“预告”，年底前将视市场流动情况，择机进一步降准，下调存款准备金率0.25%-0.5%。央行降准后，银行的存款利率很快也会下调。

说完LPR、存款利率的市场情况，咱们再来看看10年期国债收益率。

根据历史趋势来看，10年期国债收益率跟7天逆回购的走势一致，每次7天逆回购利率下调，10年期国债收益率都会呈现下降趋势。

来源：【招商银行】资本市场专题：从利率中长期趋势把握2024年债券投资机会

虽然短期内10年期国债收益率会有一定的震荡回调，但整体走向也没逃过“降息”的命运。

截止到10月25日，10年期国债收益率已经一路跌到了2.15%，创2002年以来历史新低。

来源：华泰证券2024年8月《固定收益月报：应对多重交易交织下的复杂局面》

今年国投证券中期投资策略会上，国投证券首席经济学家高善文表示，10年期国债利率在未来十年将继续下行，跌到2%附近，趋势很难抗拒。

种种迹象说明，LPR、存款利率和10年期国债收益率仍处在下行周期，可能在未来10年或者更长时间里，我们有可能会处在低利率环境下。

那么，跟市场利率挂钩后，目前2.5%的预定利率也很难维持，有可能还要往下走。

但万物皆有周期，如果预定利率以后触底反弹，现在买的储蓄险是不是就亏大了？接下来，咱们就来聊一聊：

四、万一预定利率上涨，买了3.0%储蓄险，到底是亏了还是赚？

1、之前抢爆3.0%的储蓄险，是不是亏大了？

像保终身的增额寿、年金险，预定利率一旦在产品定价时确定下来，那这辈子都会锁定。

即便预定利率上调，影响的也是新开发的产品。

如果说预定利率在十几年后才上涨呢？那这十几年的时间里，你的资金其实也在稳稳上涨。

以30岁女性，每年交10万，交5年为例：

*以预定利率3.0%的固收类增额寿——鑫玺越收益演示

交完保费第二年，现金价值就超过保费；到第10年，现金价值有61.38万，翻了1.2倍，IRR能达到2.59%；

到第27年，现金价值有101.4万，资金翻倍，而那时你已经57岁，即便延迟退休，拿不到社保养老金，手里也还有一笔确定且终身增值的资产，供你养老。

至少这10年、20年，你不用在降息潮下，翻遍各大银行的app，去找比1.55%的5年期定存稍微高点的存款；你也不用时刻盯着跌宕起伏的大盘，怕追涨杀跌，血本无归。

这就是提前锁定利率带来的安全感，在确定的时间拿到一笔确定的钱。

如果未来经济完全复苏，存款、国债等市场利率回升，市面上也有更高收益的投资产品。

那时，增额寿、年金险的“封闭期”过了，现金价值超过已交的保费，你依然可以减保取现，进行下一轮投资，进可攻退可守。

2、那不能等涨回去后，再买高固定收益的产品吗？

现实很残酷，等你想买的时候，市场产品形态很可能早已洗牌，不一定会重现3.0%、3.5%高保证收益的储蓄险。

不管是放眼全球，美国、日本等保险发达市场，预定利率动态调整后，长期终身储蓄型产品的定价利率维持在0.5%-1.5%间，“低保证+高浮动收益”的分红险、万能险、变额年金等产品占据市场C位。

还是从咱们自身来看，监管8月初发布《关于健全人身险产品定价机制的通知》明确提到，“鼓励开发长期分红型产品”。

未来，“固定收益+浮动收益”的分红险产品将成为市场主流。

现在的分红险，长期保证收益最高能接近2.0%，优秀的产品预定收益能超3%。

如果利率持续下行，保险公司有可能会主动降低分红险的保证收益，在投资上更大胆，适当增加股票、长期股权等资产投资比例，从而提高分红险的预期收益。

五、写在最后

茨威格在《昨日世界》里说：十年时间在个人的一生中是一段颇长的路程，而在一个民族的生存中仅仅是一瞬间。

就像在跌宕起伏的经济周期里，十年不过是一个小的周期波动，但对于普通人来说，可能已经是脑力精力体力最好的黄金十年。

或许我们很难阻挡利率下行的趋势，也很难精准预判下一个上涨的时间点，那尽可能了解更多的市场形势，抓住当下，未尝不是一种最优选择？

跟过往4%以上的高息存款、理财相比，3.0%的储蓄险收益或许不够高，而往后看，它可能是我们在未来不确定的几十年里，定下了一个确定性的锚点。

最后，也想跟大家聊聊：

前阵子3.0%的储蓄险，你上车了吗？又是因为什么买储蓄险？欢迎在评论区分享：）

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